Высокодоходные облигации что это такое

15.05.202216.05.2022 admin 0 Comments

Высокая доходность облигаций. Как заработать и не потерять?

Как заработать 16–23% годовых на облигациях.

Автор: Любовь Аронова

Если вы инвестируете в высокодоходные облигации, получить процент вдвое-втрое больше ставки по депозиту нетрудно. Достаточно выбрать бумаги компаний, которые не обанкротятся.

Что такое High Yield?

Высокодоходные облигации, или High Yield,— это бумаги компаний без кредитного рейтинга или с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня. Обычно речь идет о представителях малого и среднего бизнеса. Таким предприятиям, чтобы привлечь средства, нужно предлагать инвесторам высокую ставку.

Во всем мире рейтинг облигаций является определяющим показателем для инвесторов. По сути, это оценка кредитоспособности компании или любого другого заемщика. Понятие «инвестиционного рейтинга» касается, прежде всего, трех ведущих международных агентств — Fitch, Moody’s, S&P.

Именно они присваивают большинство рейтингов в мире. Их рейтинги имеют буквенные обозначения (например, ААА, B, CC), и отражают надёжность облигаций. ААА — самая высокая степень надежности. Облигации с рейтингом ниже BBB- в мире считаются высокорискованными, это рейтинг ниже инвестиционного.

Впрочем, в России действует своя рейтинговая шкала. Отечественным компаниям рейтинги присваивают агентства АКРА и Эксперт РА, а главным признаком High Yield является отсутствие рейтинга как такового.

На Западе такой сегмент долгового рынка как High Yield очень развит. Его доля в США достигает 18% от всего рынка корпоративных облигаций. В категорию High Yield попадают высокодоходные облигации компаний малого и среднего бизнеса.

Таких эмитентов еще называют «восходящими звездами». Есть и другая категория High Yield. Это облигации крупных компаний, финансовое положение которых ухудшилось, в результате чего они потеряли инвестиционный рейтинг, а доходность по их облигациям резко выросла.

Их в американской терминологии принято называть «падшими ангелами». Про бумаги второй категории в данной статье мы говорить не будем, а остановимся подробнее на «восходящих звездах».

Чем более нервная ситуация в экономике, тем выше доходность по High Yield. Максимальная доходность по таким бумагам была достигнута в США в 2008 году в разгар международного финансового кризиса.

Тогда американские казначейские облигации торговались с доходностью 3-4%, а на High Yield можно было заработать 25-26%. Сейчас аналогичные облигации торгуются с доходностью 5-5,5%.

High Yield по-русски

В России рынок «восходящих звезд» существует всего несколько лет. Прежде такие эмитенты даже не пытались размещать облигации. Однако после того, как Банк России сильно ужесточил требования к кредитам для малого и среднего бизнеса, получить финансирование в банке им стало намного сложнее.

Небольшие предприятия стали искать альтернативные источники. К тому времени на фондовом рынке появилась инфраструктура для размещения облигаций таких компаний. Кроме того, на публичный долговой рынок в массовом порядке вышли инвесторы-физлица в поиске более высоких доходностей, чем ставки по депозитам.

На высокодоходных облигациях российских эмитентов можно заработать от 16 до 23% годовых. Правила классического инвестирования в High Yield предполагают, что в портфеле должно быть 20 бумаг разных компаний с разным сроком обращения.

«Тогда в случае дефолта отдельного эмитента вы не «рухните», а оставшийся портфель все равно позволит иметь доходность выше, чем в случае вложений только в первый эшелон»,— пояснил управляющий директор ИК «Септем Капитал» Денис Козлов.

В Америке, где таких компаний сотни, подобную стратегию легко реализовать. Однако сейчас на российском долговом рынке этих эмитентов всего 10-12.

Денис Козлов уверен, что за несколько лет объем российского рынка высокодоходных облигаций вырастет в разы: «Если вывести на публичный рынок хотя бы каждого 15-го представителя малого и среднего бизнеса, то речь будет идти об облигационных займах на общую сумму около 600 млрд руб. каждый год».

Впрочем пока весь объем российского High Yield не превышает 2 млрд рублей, поэтому необходимо внимательно оценивать риски каждого кандидата на включение в портфель.

Вопрос рисков

На нашем рынке еще нет достаточного объема статистики, чтобы оценить риски дефолта эмитента из сегмента высокодоходных облигаций.

Мы можем только обратиться к истории американского рынка. А по данным коллег за океаном, доля дефолтов по облигациям эмитентов из категории High Yield варьируется в пределах от 0,5% до 12% в год.

Максимальный результат около 12% был зафиксирован в 2009 году, когда после краха одного из крупнейших инвестиционных банков Lehman Brothers в стране разразился кризис доверия. Банки на всякий случай закрыли лимиты на большинство контрагентов.

Рефинансировать банковские кредиты и облигационные выпуски стало просто невозможно. Однако после этого рекордного года и по сей день процент дефолтов не превышал 4% в год.

В последние годы этот показатель в США снижался вместе со ставками по высокодоходным облигациям. Денис Козлов считает, что российский рынок High Yield повторяет историю американского.

«Если мы посмотрим на 70-е годы в США, то при доходности американский казначейских облигаций на уровне 8%, High Yield показывали доходность 16-17%.

То, что сейчас происходит с этим сегментом в России, в значительной степени повторяет ситуацию в США. Наши гособлигации показывают доходность около 7%, 16-19% доходность по High Yield»,— поясняет эксперт.

Выбираем бумагу в портфель

Несмотря на то, что российские компании, которые разместили облигации в сегменте High Yield, можно пересчитать по пальцам, они представляют самые разные отрасли. Это и грузоперевозчик, и сеть шаверменных, и ломбард, и микрофинансовые компании, и лизинговые компании.

Риск таких инвестиций оценить сложно, так как никто из эмитентов пока не обанкротился. Впрочем, эксперты полагают, что кандидаты, которые могут допустить дефолт по своим бумагам в обозримом будущем, есть. Как же сделать правильный выбор?

У каждого облигационного выпуска есть компания-организатор, которая его размещает. Его привлекают для того, чтобы определить уровень ставки, по которой инвесторы купят облигации компании.

Они же ищут потенциальных покупателей бумаг. Эксперты долгового рынка советуют смотреть на организатора выпуска в первую очередь. Его название легко найти в анонсах размещения.

Стоит поискать через Яндекс или специализированные порталы, вроде rusbonds.ru и cbonds.ru, кого уже размещала эта компания прежде? Были ли среди ее клиентов те, кто потом допустил дефолт по бумагам?

Если да, то это плохой сигнал. Организатор должен иметь незапятнанную репутацию, ведь именно он первым оценивает кредитное качество будущего заемщика.

Необходимо обратить внимание собственников компании. «Если за собственником тянется шлейф банкротств других компании, лучше не связываться с его новыми проектами,» — поясняет Денис Козлов.

Посмотрите отзывы о самой компании и интервью руководителей. После этого можно переходить к изучению документов, сопровождающих размещение — прежде всего, речь идет об информационном меморандуме.

Изучаем документы

Компания, выходящая на долговой рынок, должна иметь денежный поток. Посмотрите на динамику выручки в течение хотя бы 2-х лет. Со стартапами, у которых еще нет никаких показателей, лучше не связываться. Предоставьте оценивать их перспективы профессиональным венчурным инвесторам.

Посчитайте, хватит ли чистой прибыли компании для обслуживания облигаций. Посмотрите соотношение долга к EBITDA (прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации). Первый не должен превышать вторую более, чем втрое. Кроме того, в идеале EBITDA должна быть вдвое больше процентных платежей по обслуживанию долга.

Еще один важный пункт — наличие ковенант. Ковенанты — это дополнительные условия, при достижении которых у инвесторов возникает право требовать досрочного погашения облигаций. Это помогает минимизировать риски.

Стандартные ковенанты обычно касаются смены владельца компании, кросс-дефолта, то есть дефолта по другим выпускам, роста долговой нагрузки, нарушения сроков раскрытия информации, использование привлеченных средств не по назначению.

Как купить High Yield?

Узнать о планах по размещению новых эмитентов можно на сайте Московской биржи, а также специализированных агентств rusbonds.ru и cbonds.ru. Кроме того, на просторах рунета есть несколько специализированных форумов, где инвесторы обсуждают интересных эмитентов.

Приобрести высокодоходные облигации можно либо на стадии первичного размещения, обратившись к организатору размещения, либо на вторичном рынке.

Высокодоходные облигации представлены в виде коммерческих облигаций и биржевых облигаций. Коммерческие облигации не обращаются на бирже, поэтому их приобретение возможно только через организатора размещения.

Биржевые облигации свободно торгуются на бирже, купить и продать их проще, но доходность таких бумаг ниже.

Согласно требованиям Московской биржи, минимальный лот при первичном размещении биржевых облигаций, составляет 4 млн. руб, На вторичном рынке, то есть когда облигации уже разместились и поступили в свободную продажу, можно приобрести бумаги на сумму от 1 тыс. руб.

Скачайте приложение Yango

Инвестируйте в облигации и получайте стабильный рентный доход

Как правильно анализировать отчетность эмитента

Прогноз курса доллара: простой способ оценки по индексу Биг Мака

Как работают ПИФы и стоит ли в них инвестировать

Кредитные рейтинги, которые вы используете неправильно

Источник

Высокодоходные облигации: моя игра, мои правила

Автор Telegram-канала о структурных продуктах и частный инвестор в высокодоходные облигации — о своем отношении к рынку ВДО, о принципах инвестиций в high yield, о типовых ошибках и о том, как их можно избежать.

Автор: Илья Винокуров, автор TГ-канала BCS Excess

Что такое высокодоходные облигации, в чем особенности текущего рынка ВДО в России, что важно помнить, если вы хотите вкладывать в этот класс активов, каковы золотые правила инвестиций в high yield и почему жадность для инвестора в ВДО — это хорошо.

Будьте амбициознее, рассчитывая сразу на двойную ставку депозита

К высокодоходным облигациям часто принято относить бумаги, не имеющие рейтинга, или облигации, чей рейтинг недотягивает до инвестиционного уровня, а также облигации, купон по которым превышает ключевую ставку +5%, при этом объем выпуска составляет не более 1 млрд руб.

Я сам с удовольствием при необходимости пользуюсь любым из этих определений, но главным для меня остается основной принцип: ВДО — это облигации, которые дают возможность получить максимальную доходность на рынке.

Как говорил Гордон Гекко, герой Майкла Дугласа в знаменитом фильме «Уолл-стрит»: «Жадность — это хорошо». Для меня мерилом жадности служит двойное превышение конечной доходности облигации над безрисковой ставкой пассивного дохода по рынку (то есть примерного среднего уровня ставок по депозитам). Если сейчас средняя ставка вкладов — 6–7% годовых в рублях, то я ориентируюсь на конечный возврат по бондам на уровне 14–16% годовых в рублях и 5–6% годовых в валюте. Под возвратом я понимаю total return (общая доходность портфеля. — Ред.) за вычетом налогов и с учетом не только полученного купона, но и роста цены облигации.

При этом стоит уточнить, что я с удовольствием пользуюсь и депозитами в рублях и в валюте, так как они неплохо выручают в случае обвалов и просадок на рынке, а если инвестор не готов к возможным потерям, то не стоит и начинать заниматься ВДО.

#ВАЖНО

Точно не стоит приходить на рынок ВДО с последними свободными деньгами в надежде заработать на пару процентов больше депозита. А если вы все же решили заниматься высокодоходными облигациями — будьте амбициознее и рассчитывайте сразу на двойную ставку депозита.

Таким образом, достаточно лишь половины позиции в ВДО от размера депозита, чтобы обеспечивать тот же доход. И это не может не радовать. Правда, из всего этого следует еще и один крайне грустный вывод: инвестор с небольшим депо, инвестирующий в ВДО всё без остатка, подвергает свои инвестиции неоправданно высокому риску.

Илья Винокуров, частный инвестор:

На фондовом рынке с 2014 года. Инвестициями в высокодоходные облигации начал заниматься в 2015 году. Прошел дефолт «Сибирского гостинца» и реструктуризацию по облигациям банка «Пересвет». Вышел до дефолта из бумаг микрофинансовой компании «Домашние деньги».

Держал в портфеле с момента выхода на рынок облигации «Самаратранснефть-Терминал», О1 и Московского индустриального банка. Из всех вышел с прибылью.

В октябре 2017 года избавился от приличного пакета субординированных бондов Промсвязьбанка за полтора месяца до списания.

Последняя удачная сделка — фиксация прибыли в облигациях «Кармани Б1» по средней цене 107.3% от номинала (большую часть пакета приобрел в момент размещения и держал в портфеле около двух лет с ежемесячным купоном 17% годовых).

Имеет статус квалифицированного инвестора. Окончил Саратовский государственный социально-экономический университет по специальности «Финансы и кредит».

Не инвестируйте по принципу «покупай — подешевело»

Несколько лет назад в России еще не существовало класса ВДО как такового, то есть бумаг компаний, которые в силу разных причин изначально дают высокий купон. Поэтому понятие ВДО было близко к используемому на мировых рынках определению fallen angel, то есть облигаций компаний, которые изначально имели высокий рейтинг, а потом обрушились на ожидании дефолта, реструктуризации или уже после этих событий. В таком ключе ВДО являлись скорее не высокодоходными, а высокодефолтными облигациями, так как выживала и приносила реальный доход одна бумага из десяти, попавших в тяжелую ситуацию. «Мечел», ТГК-2 и «Геотек» — вот, пожалуй, те немногие, кто выжил в этой мясорубке. Павшим же несть числа.

Получается, что, не имея инсайдерской информации по конкретной бумаге или покупая такие облигации широким фронтом, сложно рассчитывать на высокий возврат инвестиций. Я не исключаю возможностей покататься на цене бумаг в подобных историях, но доходность по большинству из них так и останется потенциальными двух-, трех-, а то и четырехзначными цифрами в терминале. Логика «покупай — подешевело» в облигациях не работает.

Делайте ставку на высокий купон

За время работы с ВДО у меня сложилась определенная система заработка. Мне всегда важно найти облигацию, имеющую не только потенциал роста цены но, что особенно важно, высокий купон. Если цена не будет расти, то я компенсирую это высокой ставкой.

В этом плане надо отдать должное нашим законодателям: величайшим событием для частных инвесторов на рынке облигаций стала отмена НДФЛ на купоны облигаций, выпущенных после 2017 года (в случае если ставка купона не превышает ключевую ставку +5%).

Ведь до 2017 года ВДО в теперь уже привычном для нас виде практически не существовало. Мои старые боевые товарищи — выпуски «Элемент Лизинг», «Каркаде», «РСГ-Финанс», «Полипласт» — до 2015 года имели купоны 12–14%. Торгуясь примерно около номинала, они давали частному инвестору с учетом 13% НДФЛ 10.5–12.5% эффективной доходности и выплачивали, как правило, полугодовой купон.

Для сравнения: до осени 2014 года ставка по депозиту в банке «Связной» находилась на уровне 11% годовых с ежедневной капитализацией. Схожие предложения можно было найти и в других банках. В этой ситуации принимать на себя рыночные риски, не получая за это практически никакой премии, не имело ни малейшего смысла.

Реально заработать на рынке облигаций «физик» мог, только купив сильно просевшую бумагу и продав ее дороже (если ситуация улучшилась и цена пошла вверх) либо сдав облигацию эмитенту по оферте. Только в таких случаях инвестор мог рассчитывать на доходность, в разы превышающую депозит.

Эти отважные люди, настоящие джентльмены удачи от облигаций, бесстрашно заходили в бумаги российских падших ангелов, губя там свои депо и празднуя редкие победы. На мой взгляд, именно в текущем году эта история очень символично завершается варварской реструктуризацией облигаций «Финанс-Авиа» и снятием их с торгов.

Именно ускользающие возможности стали для меня катализатором интереса к высокодоходным бумагам в РФ. После знаменитого повышения ключевой ставки ЦБ до 17% годовых в декабре 2014 года, облигации рухнули и из них ушла ликвидность.

Банки на первом этапе массово предлагали ставки 20–25% годовых в рублях. Но, во-первых, сумма возмещения АСВ тогда составляла всего 700 тыс. руб., а во-вторых, уже в январе в большинстве банков ставки по вкладам начали стремительно снижаться, а сами банки силами ЦБ отходить в мир иной.

В то же время на рынке облигаций к эмитентам после шока пришло осознание, что жизнь продолжается и надо занимать, несмотря на высокую ключевую ставку.

Кроме того, по обращающимся на рынке выпускам проходили оферты, новые купоны по бумагам выглядели очень привлекательно. Приведу примеры: в 2015 году флоатер ОФЗ 24018 с привязкой к RUONIA имел купон 15 с лишним процентов, новые купоны по выпускам Башнефти — 16%, банков ГПБ и РСХБ — 18–18.5%, новый выпуск АФК «Система» — 17% годовых.

Все это позволяло зафиксировать подобную ставку на год-два, что являлось отличной возможностью, особенно с учетом сильного кредитного профиля эмитентов. Самым «крутым» было предложение «Микояна» с купоном 22%.

Но несмотря на фантастические ставки тогдашних купонов, на данный момент ситуация для частного инвестора на рынке ВДО выглядит гораздо интереснее по трем причинам.

При наличии сентимента на снижение ставки ЦБ можно было смело покупать на первичном размещении бумаги надежных эмитентов с фиксированным купоном, рассчитывая на рост тела бумаги и высокую доходность без налога в будущем.

Тот же выпуск ГТЛК 001Р-03, размещенный в начале февраля 2017 года с купоном 11% до 2024 года, в первый же месяц дал рост цены до 105%, а впоследствии котировки превышали 110%. При этом налог с купона платить не нужно было.

Не давайте в долг эмитентам без стабильного денежного потока

Большие купоны у эмитентов с рейтингом А постепенно уходили в прошлое, а желание получать высокие купоны осталось. Пришлось обратить свой взор на компании с более высоким кредитным риском. Летом 2016 года на рынке появились и первые, как позже выяснилось, плохие истории — «СамараТранснефть-Терминал» и «Сибирский гостинец» с купонами 17%.

Именно «Сибирский гостинец» породил для меня два замечательных правила инвестиций на рынке ВДО. Одно из них, похоже, стало правилом и для организаторов таких выпусков: никаких размещений компаний без стабильного денежного потока.

Второе неизменное правило я для себя определяю так: если цена бумаги снижается ниже 95% от номинала и при этом я не понимаю причин этого события, лучше продать облигацию, зафиксировать убыток и забыть про нее, нежели получить неожиданный дефолт на купоне или обвал на нехорошей новости.

Кстати, именно это правило здорово выручило меня в ситуации с облигациями «Домашних денег». У меня был довольно большой пакет, но я продал все бумаги по цене 90–97% от номинала, потеряв лишь пару процентов от первоначальной позиции за счет высокого купона 18%.

Подозревайте, сомневайтесь, анализируйте

Одно из важных достоинств текущего рынка, которое отсутствовало ранее, — возможности прямого общения инвесторов-«физиков» с представителями эмитентов и организаторов. Радует, что интерес к этому процессу обоюдный. И эмитенты, и организаторы понимают: именно «физики» сегодня — основные инвесторы на рынке ВДО и они вовсе не горят желанием нести деньги в непрозрачные бизнесы, которые игнорируют их вопросы.

Второй важный момент — солидарность и консолидация инвесторов, живое общение и обмен опытом.

Кстати, именно это дало частным инвесторам осознание того, что им не на кого рассчитывать, кроме самих себя. Как ни крути, ВДО — это бумаги с низким уровнем кредитного качества. Зачастую платежеспособность эмитента заключается не в возможности платить, но в его доброй воле и желании это делать.

Если компания фондируется только через облигации у физлиц и уйдет в дефолт, дни ее на рынке сочтены. Поэтому панибратское общение с эмитентами и организаторами не означает, что не нужно задавать им острые и не всегда приятные вопросы относительно бизнеса и отчетности заемщика. Благо еще «Сибирский гостинец» научил многих из нас подозревать и сомневаться.

Каждый инвестор в ВДО — сам себе аналитик. Анализировать эмитентов могут все, как показывает практика, в этом нет ничего сложного. Более того, я скорее поверю не в модель Альтмана, хотя это, безусловно, хорошая штука, но в анализ логики бизнеса эмитента. Если на житейском уровне понятно, что бизнес обречен — не растет или убыточен, — я никогда не буду покупать его бумаги, какой бы привлекательной ни казалась ставка.

Хеджируйте риски

Мы все в той или иной степени подвержены home bias — тяге инвестора к вложению в бумаги своей страны. С этим надо отчаянно бороться: недавние события в Аргентине — отличная иллюстрация того, зачем это нужно делать.

До половины моего портфеля приходится на евробонды и структурные ноты в валюте на иностранные активы. Все мы видели, как стремительно иногда дешевеет рубль, поэтому валютный хедж через иностранные бумаги или фьючерс, лучше всего не связанные риском с РФ, обязательно нужно иметь в портфеле. В этом могут помочь многочисленные ETF на иностранные бумаги.

Такой подход позволит дистанцироваться от домашних бумаг и диверсифицировать портфель.

Про диверсификацию стоит сказать особо, так как для меня это первая заповедь. Я уже давно диверсифицирую портфель, обращая внимание не только на долю эмитента в портфеле, но и долю группы связанных эмитентов, в которую он входит, и даже долю организаторов размещений, так как всерьез рассматриваю возможность переноса негатива на все выпуски от организатора в случае дефолта одного из его эмитентов.