Геополитическая премия что это
Премия за геополитический риск возвращается
Курс рубля приблизился к отметке 80 руб./$, подешевев сильнее других валют на EM с начала сентября: С начала этой недели рубль ускорил свое падение, приблизившись к отметке 80 руб./$. Изначально давление на российскую валюту возникло в связи с военным конфликтом вокруг спорной Нагорно-Карабахской территории на выходных, однако масштаб реакции рынка указывает на сильное ухудшение общего взгляда на динамику российской валюты.
Эта деградация началась еще в начале августа с ростом политической нестабильности в Беларуси, которая создала опасения по поводу российского вмешательства в политическую ситуацию в стране и ответных санкций со стороны Запада. После этого новости об отравлении Алексея Навального добавили опасений по поводу санкций против России.
События в Нагорном Карабахе сами по себе могут не иметь серьезных последствий для России, однако они в некоторой степени маскируют рост общей нервозности рынка по поводу (1) второй волны карантинных мер и (2) последствий приближающихся выборов в США для России. Учитывая это, с начала сентября рубль ослаб сильнее валют других стран EM (см Рис. 1). Складывается впечатление, что опасения, связанные с российскими рисками, являются более существенным фактором для движения курса, нежели общее ухудшение настроений на глобальных рынках.
Текущий уровень цен на нефть указывает на то, что курс рубля должен был бы оставаться на уровне примерно 72 руб./$. Рынок вполне может вернуться к этому значению к концу года, если геополитическая премия сократится до нуля. Тот факт, что цены на российские облигации избежали сильной коррекции на этой неделе, подтверждает наличие хорошей фундаментальной поддержки. Наши оценки справедливой стоимости рубля на 2021 г. также не изменились на данный момент, и значение фундаментального курса находится в диапазоне 68-78 руб./$. При этом справедливая стоимость, хотя и дает индикацию того, где должен быть курс рубля без учета геополитических рисков, она не может нейтрализовать опасения по поводу санкционных рисков.
Премия за геополитический риск – насколько высокой она может оказаться? Курс рубля на уровне 72 руб./$ соответствует текущему уровню цен на нефть, что предполагает, что сейчас премия за геополитический риск составляет примерно 7-8 руб./$. Изначально, когда рынок опасался только эскалации политической ситуации в Беларуси и последствий отравления Навального, эта премия составляла примерно 3-5 руб./$, таким образом, сейчас она практически удвоилась. Однако в 2018 г., когда США ввели санкции против РУСАЛа и угрожали ввести санкции против российского суверенного долга и/или госбанков, премия за риск доходила до 10-15 руб./$. Это предполагает, что курс рубля еще имеет пространство для дальнейшего ослабления, особенно при сценарии президентства Д Байдена, который может вернуть на повестку некоторые из указанных санкций, и любое улучшение ситуации на рынке выглядит маловероятным до середины ноября. Наиболее привлекательный сценарий для России на данный момент – это сохранение курса рубля на уровне 75-80 руб./$; однако учитывая рост опасений по поводу второй волны карантина, курс рубля может опуститься до 80- 85 руб./$, что будет отражать санкционную премию за риск по аналогии с 2018 г.
Выйдет ли ЦБ на рынок? Самый важный вопрос заключается в том, должен ли и будет ли ЦБ останавливать панику на рынке, если рубль в ближайшие недели или месяцы окажется под дополнительным давлением. Ответ на этот вопрос крайне неоднозначен. Действия ЦБ в 2018 не могут служить ориентиром в нынешней ситуации; тогда ЦБ прекратил покупку валюты в рамках бюджетного правила, которое само по себе оказывало давление на курс рубля.
Единственной опцией будут прямые валютные интервенции, мотивированные риском финансовой стабильности. Тем не менее, эта опция не использовалась с 2014 г., и ее использование само по себе станет тревожным признаком. В результате регулятор вряд ли сможет задействовать ее до тех пор, пока не станут известны результаты выборов в США; кроме того, если повестка дня нового президента усилит санкционные риски, совершенно не факт, что ЦБ может и должен компенсировать их за счет резервов.
Возможной опцией может быть решение Минфина продать часть своих накоплений в рынок, но такое решение предполагает изменение стратегии финансирования бюджетного дефицита. И в любом случае рынок не должен ожидать, что рублю будет оказана какая-либо поддержка, пока не появится риск пробития диапазона 80-85 руб./$; таким образом, в ближайшем будущем высокая волатильность сохранится.
Рис. 1. Рубль vs. валюты EM, с нач. сентября и с августа
Источники: Bloomberg, Альфа-Банк
Источники: Bloomberg, Альфа-Банк
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Геополитическая премия в рубле сохранится до результатов выборов в США
Рубль на торгах во вторник, 29 сентября, впервые с конца марта коснулся уровня 80 за доллар и впервые с января 2016 года подешевел до 93,32 за евро. Ближе к вечеру российская валюта восстановила большую часть потерь. USDRUB закрылся ниже 79,00, а курс EURRUB завершил вторник ниже 93,00. Налоговый период сентября завершен, при этом Банк России нарастит ежедневный объем продаж валюты, однако эта мера сгладит волатильность курса, а не приведет к укреплению рубля. Напомним, Банк России с 1 октября по 30 декабря увеличит продажи валюты в рамках бюджетного правила на сумму, эквивалентную 2,9 млрд рублей день. Указанные дополнительные операции являются результатом взаимозачета объема продаж иностранной валюты, связанных со сделкой с пакетом акций ПАО Сбербанк, с объемами покупок иностранной валюты в рамках бюджетного правила, отложенных в 2018 году и в марте—апреле 2020 года, а также с объемом осуществленных в марте—апреле упреждающих продаж иностранной валюты в рамках бюджетного правила. Нетто-объем иностранной валюты, подлежащей продаже, эквивалентен 185,4 млрд рублей.
Мы давно уже высказываем точку зрения, которая заключается в том, что геополитическая премия, заложенная в рубль, существенно отодвинула российскую валюту от фундаментальной картины и справедливой стоимости. Притом что сейчас мы около 79 рублей за доллар, геополитическая премия по-прежнему не менее 5 рублей. Термин «геополитическая премия» подразумевает риск новых санкций. Чтобы лучше оценить потенциал негативного влияния, нужно понимать какие рестрикции в отношении РФ теоретически возможны. Санкции по делу в Солсбери за отравление Скрипалей пришли приблизительно через год после события. В этом контексте санкции, связанные с отравлением стабильно идущего на поправку Алексея Навального, сейчас выглядят маловероятными. Аналогично выглядят маловероятными дополнительные санкции к «Газпрому». Чуть более высокая вероятность у появления санкций за вмешательство в президентские выборы. Здесь у США уже есть подготовленные законопроекты и варианты наказаний, включая ограничение на покупку новых выпусков рублевого госдолга. Тем не менее появление таких санкций не входит в краткосрочной перспективе в базовый сценарий.
Однако шансы более жестких санкций к РФ возрастут в случае победы на выборах Джо Байдена. Поскольку в последнее время соцопросы указывают на его лидерство в президентской гонке, считаем, что недавняя слабость рубля связана с закладываемым в курс риском победы на выборах Байдена.
Доллар по итогам торгов во вторник подешевел против всех валют Большой десятки за исключением японской иены (-0,13%) и канадской валюты (-0,13%). Слабость валюты США была обусловлена отсутствием свежих факторов покупать доллар в статусе защитного актива. Спикер Палаты представителей Нэнси Пелоси и министр финансов Стивен Мнучин ведут диалог о новом пакете стимулов, встречались во вторник, намерены продолжить общение в среду. Индекс потребительских настроений Conference Board вырос в сентябре до 101,8 п., прирост показателя за месяц оказался максимальным с апреля 2003 года. Показатель значительно превзошел прогнозные оценки (90 п.) и августовское значение (86,3 п.).
Австралийский доллар (+0,83%) разделил лидерство в G10 с шведской кроной. Австралийская валюта подорожала благодаря потокам в конце месяца и квартала, поскольку экспортеры покупали национальную валюту. Иностранные фонды также демонстрировали спрос на «аусси», поскольку конечным их интересом является покупка австралийских гособлигаций, предлагающих положительную реальную доходность инвесторам.
В паре EURUSD фактор завершения квартала и месяца также был определяющим для динамики курса. «Горячие деньги», к которым мы преимущественно относим спекулянтов, закрывали длинные позиции по доллару, поскольку курс до конца сентября не смог опуститься ниже 1,1600. При этом данные DTCC свидетельствуют о том, что на этой неделе экспирируется ряд крупных OTC-опционов со страйком на уровне 1,1600.
Большинство валют развивающихся рынков подорожали к доллару США во вторник. В лидерах была группа из Восточной Европы. Ее составляли польский злотый (+1,92%). венгерский форинт (+1%), румынский лей (+0,75%). Злотый отреагировал на комментарии члена совета управляющих Центробанка Эугениуша Гатнара, который отметил, что околонулевые процентные ставки в Польше уже привели к нежелательным побочным эффектам. Сверхнизкие процентные ставки могут быть вредны в долгосрочной перспективе в развивающихся экономиках, отметил Гатнар, выступая за нормализацию денежно-кредитной политики. Латиноамериканские валюты были в аутсайдерах дня. Самым слабым представителем Emerging Markets стало колумбийское песо (-0,4%).
Нефтяная арифметика. Рассчитываем геополитическую премию
14 сентября произошли атаки на нефтяную инфраструктуру Саудовской Аравии, и в первый понедельник, последовавший за этими событиями (16 сентября), мы увидели скачок цен на нефть. С тех пор котировки постепенно возвращаются к уровням, предшествовавшим атакам.
Хотя многие жалуются на то, что рынок не учитывает вероятность войны или другие геополитические конфликты, способные повлиять на нефтяной сектор Королевства, простая математика рисует другую картину. Фактически, ситуация на рынке в гораздо большей степени соответствует угрозам, чем полагают некоторые эксперты.
При рассмотрении ожидаемого ущерба (EV, Expected Value) от возможных событий (например, войны) мы оцениваем как саму вероятность такого события, так и степень ущерба мировым поставкам, т. е. объем нефти, который потеряют рынки.
Для количественного выражения последствий обратимся к математике: берем шансы наступления события (t) и умножаем на количество потерянной нефти в баррелях в сутки (b). Получаем простую формулу:
Давайте рассмотрим возможность применения этой формулы на трех гипотетических примерах. Все сценарии являются абсолютно условными:
Сценарий 1
Предположим, что существует 10-процентная вероятность полномасштабной войны между Ираном и Саудовской Аравией, из-за которой рынок лишится 10 миллионов баррелей нефти.
0,10*10 = 1 миллион баррелей в сутки
В таком случае текущие ожидаемые потери равняются 1 миллиону баррелей в сутки. Если хедж-фонд в Нью-Йорке или Лондоне решил, что существует 10-процентная вероятность войны, которая будет стоить рынкам 10 миллионов баррелей в сутки, то этот фонд оценивает текущие потери в 1 миллион баррелей в сутки. Это не очень много на текущий момент.
Следует понимать, что, если война все-таки начнется, показатель будет пересчитан со значением «t» в 100%. Это означает, что потери составят 10 миллионов баррелей в сутки, и фонд будет ожидать роста цен.
Сценарий 2
Предположим, что военный инцидент с вероятностью 50% выбьет с рынка 6 миллионов баррелей в сутки. Текущая премия в этом случае будет учитывать перспективы потери 3 миллионов баррелей в сутки.
Опять же, если война начнется, потери составят все 6 миллионов.
Сценарий 3
Рассмотрим более сложный пример: с 10-процентной вероятностью рынок потеряет 10 миллионов баррелей в сутки, с 50-процентной поставки упадут на 6 миллионов баррелей в сутки, а вероятность третьего события, которое обойдется рынку в 1 миллион баррелей в сутки, составляет 75%.
В этом случае простым суммированием ожидаемых последствий мы получаем 4,75 млн баррелей. Именно этот объем фонд включил бы в свои прогнозы. Составные сценарии обычно более сложны, поскольку одни события тянут за собой другие, но мы упростили расчеты для лучшего понимания.
Следует отметить два фактора: во-первых, мы должны понимать, что в случае полномасштабной войны в Персидском заливе на рынке может возникнуть истерия, которая приведет к более интенсивному росту цен, чем того требуют фундаментальные факторы. В результате всплеск котировок может быть недолгим.
Во-вторых, если события, повлекшие падение поставок, окажутся долговечными, другие производители начнут вводить в эксплуатацию свои резервные мощности, чтобы компенсировать ущерб. Например, другие члены ОПЕК могут провести экстренное заседание и нарастить добычу. Страны Северной Америки также могут увеличить производство, особенно за счет дополнительного финансирования с Уолл-стрит.
Наконец, некоторые страны, в том числе Китай и Соединенные Штаты, имеют огромные стратегические запасы, которые могут выпустить на рынок для сдерживания цен.
Премия в текущих ценах
Хотя приведенная выше методика является упрощенным способом расчета геополитической премии, суть остается той же. Рынок, вероятно, уже учел возможные последствия различных конфликтов. И их наступление не гарантирует резкого всплеска цен.
Примечание: 30 сентября Aramco планирует предоставить обновленную информацию о темпах восстановления ее комплексов.
Как геополитика будет влиять на курс рубля в ближайшие месяцы
Доллар на Московской бирже упал на 88 копеек по сравнению с закрытием торгов 21 апреля и на 17:10 мск торговался на уровне ₽75,74. Евро за то же время подешевел более чем на рубль, до ₽91,06.
Российская валюта начала резко укрепляться после приказа министра обороны Сергея Шойгу начать с 23 апреля отвод воинских частей из Южного и Западного военных округов в пункты постоянной дислокации в связи с завершением проверки войск. Эта новость заметно снизила геополитические риски — с конца марта Киев и западные страны указывали, что Россия стягивает войска к границам Украины. Отвод войск положительно повлиял на российские активы — укрепился не только рубль, но и фондовый рынок : индекс РТС поднимался выше 1500 пунктов впервые с середины марта, индекс Мосбиржи обновил исторический максимум выше 3600 пунктов.
Геополитика — основной драйвер рубля в апреле
Против рубля играли нарастание напряженности в Донбассе, растущий риск военного столкновения в этом регионе и ожидания новых, более жестких санкций США против России, а именно — запрет финансовым учреждениям США доступа на вторичный рынок рублевых облигаций.
Когда начнет сокращаться геополитическая премия в рубле?
«Ситуация выглядит так, что вряд ли стоит ожидать, что геополитическая премия уйдет в ближайшие недели или месяцы и рубль резко укрепится, полагает Сергей Романчук. — Хотя исключать ничего нельзя — в принципе, в отсутствие новостей рубль двигается примерно со всем рынком — но глобально ситуация остается напряженной».
Премия остается из-за неопределенности в развитии отношений между Россией и США, Европой и другими странами. По словам эксперта, помог бы позитивный прогресс по ситуации с Алексеем Навальным (который продолжает голодовку в тюрьме с 31 марта), но пока опасность для его здоровья остается.
По оценке главного экономиста «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Софьи Донец, сейчас рубль недооценен к своей справедливой стоимости на 7–10%, и именно это — санкционная премия.
«Трудно определить отдельный check point, который можно пройти и после которого будет спокойнее, — рассуждает экономист. — Есть некоторые факторы, которые могут растянуть эту напряженность не на недели, а на месяцы». К примеру:
Владимир Тихомиров из BCS Global Markets считает, что «низшая точка» в ситуации с санкциями пройдена на прошлой неделе. «С каждым новым раундом введения санкций поле для маневра Вашингтона сокращается, что все очевиднее ставит вопрос о том, насколько далеко готовы пойти обе стороны в отстаивании своих интересов», — пояснил он.
Эксперты ITI Capital считают, что основная проблема для рубля — это отсутствие ясности с путями улучшения геополитической ситуации в восточных районах Украины. «Из последних заявлений российских официальных лиц напрашивается вывод о вероятном сохранении напряженности на российско-украинском направлении в ближайшие недели и месяцы, по крайней мере до тех пор, пока ситуация с потенциальным членством Украины в НАТО не получит прояснения», — считают в инвесткомпании.
Как при этом будет меняться курс доллара?
Софья Донец полагает, что «во втором полугодии какие-то точки над i будут расставлены», что поможет рублю укрепиться. «На конфронтацию, наверное, страны все-таки не пойдут. Все решения отгремят, и рынок начнет устаканиваться и приближаться к тому, что заложено в текущем счете при сохранении высокой нефти», — сказала она.
По мнению Владимира Тихомирова, в случае расширения контактов России и США, включая подготовку двустороннего саммита, рубль уже в апреле может укрепиться до уровней ₽70–73. «Хотя при таком сценарии главную роль должно сыграть снижение геополитических рисков, немаловажное значение также будет иметь и ситуация на рынке нефти: рост нефтяных котировок в последние дни увеличивает потенциал и для роста курса рубля», — написал он в обзоре.
Доллар и евро начали утро с рывка, но рублю помогает геополитический позитив
Прогноз курса валют на сегодняшних торгах
Курс доллара сегодня начал утро на Московской бирже с подъема почти до 74 рублей. Курс евро начал с роста к 83,3 руб.
К полудню доллар опустился до 73,70, а евро — до 83,10 руб.
Старший трейдер УК «Альфа-Капитал» Владислав Силаев отметил, что рынок акций РФ в среду на открытии основной сессии вышел в плюс. Индекс МосБиржи растет на 0,73% до 3645 пунктов, индекс РТС прибавляет 0,35% до 1554 пунктов.
«Внешняя конъюнктура к основной части сессии сложилась смешанной: американские биржи закрыли предыдущий день снижением, Азия проторговалась без единой динамики, нефть легла в русло снижения. Позитивом для российских бирж является отсутствие продолжения геополитической истории: без этой премии рынок смотрится привлекательнее конкурентов», — сообщил эксперт.
Прогноз курса доллара
Эксперт также отметил, что сырьевой рынок реагирует на обновленные ожидания Международного энергетического агентства по спросу и предложению сырья. Сегодня будут опубликованы данные Минэнерго США по запасам нефти и нефтепродуктов.
«Российская валюта может в течение дня двигаться в диапазоне 73,50−74,50 руб. в паре с долларом и на уровне 82,60−84,00 руб. в паре с европейской валютой», — сделал эксперт прогноз курса доллара и евро на сегодня.